J.P. Morgan hat die SAP-Aktie von „Overweight" auf „Neutral" herabgestuft — und das Kursziel für Dezember 2027 von 260 auf 175 Euro gesenkt. Der Markt reagierte prompt: Das Papier fiel auf ein neues 26-Monats-Tief und notiert nun rund 45 Prozent unter seinem 52-Wochen-Hoch von 271,60 Euro.

Cloud-Wachstum verliert an Tempo

Analyst Toby Ogg begründet den Schritt mit einer erwarteten Verlangsamung beim Cloud-Auftragsbestand. Besonders die Migration auf das Kernprodukt S/4HANA zeige nachlassende Dynamik. Hinzu kommt die laufende Umstellung auf nutzungsbasierte Erlösmodelle — ein Schritt, der die Planbarkeit künftiger Cashflows kurzfristig erschwert und Investoren verunsichert. Die Schätzungen für Gewinn je Aktie und operatives Ergebnis senkte J.P. Morgan für die Jahre 2026 bis 2028 entsprechend ab.

Dabei lieferten die Q4-2025-Zahlen durchaus solide Ergebnisse: Cloud-Erlöse stiegen um 19 Prozent, das Betriebsergebnis legte sogar um 27 Prozent zu. Das Wachstumstempo im Cloud-Bereich verlangsamte sich jedoch bereits — nach 22 Prozent im Vorquartal.

KI-Agenten als strukturelle Bedrohung

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Der eigentliche Druck kommt von anderer Seite. In der B2B-SaaS-Branche wächst die Sorge, dass KI-Agenten klassische Nutzerlizenzen zunehmend ersetzen könnten — Marktbeobachter sprechen bereits von einer „SaaSpocalypse". Schätzungen zufolge könnte ein effizienter KI-Einsatz das Verhältnis benötigter Lizenzen um bis zu 1:5 reduzieren.

Wie real dieser Druck ist, zeigen die Wachstumszahlen von Anthropic: Der Umsatz des KI-Unternehmens soll sich zwischen Dezember 2025 und März 2026 von 9 auf 19 Milliarden US-Dollar mehr als verdoppelt haben. Auch Salesforce und Microsoft stehen aus ähnlichen Gründen unter Verkaufsdruck.

SAP bleibt mit einer Marktkapitalisierung von rund 179 Milliarden Euro das wertvollste DAX-Unternehmen — und plant für 2025 eine Dividende von 2,50 Euro je Aktie. Was Anleger jetzt fordern: konkrete Beweise, dass SAP KI profitabel in sein Geschäftsmodell integrieren kann, bevor der Rückgang klassischer Lizenzerlöse spürbar wird. Die nächste Bewährungsprobe liefern die Zahlen zum ersten Quartal 2026.

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