UniCredit steht kurz vor der entscheidenden 30-Prozent-Marke – und hat seit dem 22. Februar 2026 freie Hand für ein reines Aktientauschangebot. Die Commerzbank kontert mit einem operativen Rekordergebnis und einer Ausschüttungsoffensive, die selbst optimistische Analystenschätzungen übertrifft. Die Botschaft ist eindeutig: Die eigenen Aktionäre sollen ihre Papiere behalten, statt sie den Italienern anzudienen.

Spielregeln ändern sich: Aktientausch ohne Bargeld

Seit dem 22. Februar darf UniCredit ein Übernahmeangebot vollständig mit eigenen Aktien finanzieren. Diese zeitliche Verschiebung resultiert aus einer Regelung im deutschen Übernahmerecht: Wer in den sechs Monaten vor einem Angebot nicht mehr als fünf Prozent gegen Barzahlung erworben hat, darf ein reines Aktientauschangebot unterbreiten. UniCredit hatte zuletzt im August 2025 gegen Bargeld aufgestockt – die Wartefrist ist nun abgelaufen.

Die Mailänder halten aktuell rund 26 Prozent direkt sowie weitere knapp 4 Prozent über Finanzinstrumente. Ab 30 Prozent greift die Pflicht zum Übernahmeangebot. Der Bund, der weiter 12 Prozent hält und eine Übernahme ablehnt, macht jeden weiteren Schritt zur politischen Machtfrage.

Rekordgewinn und Dividenden-Offensive

Die Commerzbank meldete für 2025 ein operatives Rekordergebnis von 4,5 Milliarden Euro – ein Plus von 18 Prozent. Der Nettogewinn erreichte 2,63 Milliarden Euro. CEO Bettina Orlopp konnte im vierten Quartal ein Umsatzwachstum von 6 Prozent vorweisen, getragen von Trade Finance, Wertpapiergeschäft und Zahlungsverkehr.

Der Vorstand schlägt eine Dividende von 1,10 Euro je Aktie vor – über den Analystenschätzungen von 1,00 Euro. Parallel läuft ein Aktienrückkaufprogramm über 540 Millionen Euro, das am 26. März endet. Zusammen mit einem Dezember-Programm belaufen sich die Kapitalrückführungen für 2025 auf 2,7 Milliarden Euro. Für 2026 kündigte das Management an, 100 Prozent des Nettoergebnisses über Dividenden und Rückkäufe auszuschütten.

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Markt zeigt sich unbeeindruckt

Der Aktienkurs reagierte verhalten. Trotz starker Zahlen verfehlte die Bank die Markterwartungen: Der Konsens lag beim Gewinnziel 2026 bereits bei 3,4 Milliarden Euro, die Commerzbank kündigte lediglich an, das bisherige Ziel von 3,2 Milliarden übertreffen zu wollen. Hinzu kommt eine weitere Abschreibung von 52 Millionen Euro auf das Investment in Aquila Capital – rund zwei Drittel des Kaufpreises von 2024 sind damit verloren.

Positiv vermerkte der Markt hingegen die erfolgreiche Platzierung zweier Anleihen über insgesamt 1,75 Milliarden Euro. Die Senior-Tranche über 1 Milliarde Euro (Fälligkeit 2031) und ein Green Bond über 750 Millionen Euro (Fälligkeit 2037) wurden vollständig absorbiert, ohne dass Kursstabilisierungsmaßnahmen erforderlich waren.

Entscheidende Wochen stehen bevor

Am 8. Mai folgen die Q1-Zahlen, am 20. Mai trifft sich die Hauptversammlung. Bis dahin dürfte der Kurs im Spannungsfeld zwischen operativer Stärke und übernahmerechtlichem Taktieren schwanken. Mit 33,23 Euro notiert die Aktie rund 12 Prozent unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 37,75 Euro, aber deutlich über dem Jahrestief von 20,16 Euro. Ob die Ausschüttungsstrategie ausreicht, um die Aktionäre zu halten, wird sich in den kommenden Wochen zeigen.

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