Metaplanet Aktie: mNAV-Puffer schwindet

Die Kapitalerhöhung, die Metaplanet Mitte der Woche noch als Erfolg feiern konnte, drückt nun auf den Kurs. Zwei aufeinanderfolgende Handelstage mit deutlichen Verlusten haben eine Schutzklausel ins Wanken gebracht, die eigentlich die Interessen der Aktionäre wahren sollte.

Am 20. März eröffnete die Aktie an der Tokioter Börse bei 332 Yen und fiel im Tagesverlauf auf rund 320 Yen — ein Minus von knapp 7 Prozent bei einem Handelsvolumen von über 37 Millionen Aktien. Damit unterschritt der Kurs auch den 15-Tage-Durchschnitt von 321 Yen, der zuvor als technische Stütze galt.

Die mNAV-Klausel gerät unter Druck

Der Kern des Anlegerunbehagens liegt in einer strukturellen Besonderheit der jüngsten Finanzierungsrunde. Bei der 27. Warrant-Serie hatte Metaplanet eine sogenannte „Market Net Asset Value"-Klausel (mNAV) eingeführt: Warrants dürfen nur ausgeübt werden, wenn der Aktienkurs mindestens dem 1,01-fachen des modifizierten Nettoinventarwerts entspricht — berechnet aus Marktkapitalisierung und Bitcoin-Bestand.

Am 16. März lag diese Kennzahl noch bei 1,11x. Der anschließende Kursrückgang hat den Puffer über der kritischen 1,01x-Schwelle erheblich verringert. Fällt der Kurs weiter, könnten die Warrants nicht mehr ausgeübt werden — womit der selbstverstärkende Mechanismus, der frisches Kapital für weitere Bitcoin-Käufe generieren soll, ins Stocken geriete.

Kapitalerhöhung und Wallet-Bewegung als Doppelbelastung

Die Finanzierungsoperation vom 16. März hatte zunächst Anklang gefunden. Metaplanet platzierte Aktien im Wert von 40,8 Milliarden Yen (rund 255 Millionen Dollar) zu einem Aufschlag von 2 Prozent auf den Referenzpreis, ergänzt durch Warrants mit einem Ausübungsaufschlag von 10 Prozent. Bei vollständiger Ausübung könnten weitere 44,5 Milliarden Yen zufließen — insgesamt also ein Volumen von umgerechnet rund 531 Millionen Dollar.

Zusätzliche Unsicherheit entstand am 17. März, als Metaplanet laut Blockchain-Analysedienst Arkham 4.986 Bitcoin aus einer Cold Wallet in fünf neue Adressen verschob — die erste größere On-Chain-Transaktion seit fast drei Monaten. Blockchain-Analysten werteten die Bewegung als interne Umstrukturierung, nicht als Verkauf. Beruhigt hat das die Märkte kurzfristig trotzdem nicht: An jenem Handelstag schwankte der Kurs zwischen 342 und 390 Yen, bei einem Volumen von 61 Millionen gehandelten Aktien — mehr als doppelt so viel wie im Durchschnitt.

Strategie unverändert, Bitcoin-Bestand tief im Minus

An der langfristigen Ausrichtung ändert die Turbulenz nichts. Metaplanet hält derzeit 35.102 Bitcoin im Wert von rund 2,6 Milliarden Dollar und verfolgt mit dem sogenannten „555 Million Plan" das Ziel, diesen Bestand bis Ende 2026 auf 100.000 BTC und bis Ende 2027 auf 210.000 BTC auszubauen. Zwei neue Tochtergesellschaften sollen das Ökosystem stützen: Metaplanet Ventures für Bitcoin-Infrastruktur in Japan und Metaplanet Asset Management mit Sitz in Miami.

Ein Problem bleibt dabei bestehen: Der durchschnittliche Einstandspreis der Bitcoin-Bestände liegt bei rund 107.000 Dollar pro Token — deutlich über dem aktuellen Marktpreis. Das Treasury ist damit rechnerisch tief im Minus. Ob die frisch eingeworbenen Mittel schnell genug Rendite abwerfen, um die Verwässerungseffekte der aktuellen Finanzierungsrunde zu kompensieren, wird spätestens dann zur Nagelprobe, wenn die nächste Tranche der Aktienoptionen zur Ausübung berechtigt ist.