SAP liefert operativ starke Zahlen – und trotzdem bleibt die Aktie angeschlagen. Der Grund liegt nicht im Gewinn, sondern in einer Kennzahl, die für Cloud-Storys oft den Takt vorgibt: dem Cloud-Backlog-Wachstum. Kann SAP die Zweifel an der Wachstumsdynamik im April entkräften?

Backlog statt Gewinn: Das Problem nach Q4

Seit dem Jahresergebnis vom 29. Januar steht der Titel unter Druck. Auslöser war ein Detail, das im Markt größere Wirkung hatte als die ansonsten robusten Ergebnisse: Das Cloud-Backlog-Wachstum lag im vierten Quartal 2025 bei 25% (konstante Währungen) und damit leicht unter den erwarteten rund 26%. Genau diese kleine Lücke reichte, um die Erwartungen neu zu sortieren.

Dabei war die operative Entwicklung selbst klar positiv. SAP meldete für 2025 unter anderem einen deutlichen Anstieg beim Non-IFRS-Betriebsgewinn auf 10,42 Mrd. Euro sowie einen Free Cashflow von 8,24 Mrd. Euro. Der Markt fokussierte sich dennoch auf das Signal, dass sich die Cloud-Dynamik nach dem außergewöhnlich starken Jahr 2025 normalisieren könnte.

Im Kursbild zeigt sich diese Skepsis weiterhin: Mit 173,72 Euro (Schlusskurs vom Freitag) liegt die Aktie deutlich unter dem 52-Wochen-Hoch von 271,60 Euro und auch unter dem 50-Tage-Durchschnitt von 184,60 Euro.

Kursziele runter – Ratings bleiben positiv

Mehrere Analysten reagierten mit niedrigeren Kurszielen, hielten aber an ihrer grundsätzlichen Einschätzung fest. UBS senkte das Kursziel von 255 auf 205 Euro und blieb bei „Buy“. Begründet wurde das unter anderem mit einem „KI-Verdrängungsstresstest“ im europäischen Softwaresektor: SAP gilt dort als vergleichsweise gut geschützt, weil die Lösungen tief in komplexe Unternehmensprozesse eingebettet sind.

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Auch BMO Capital Markets reduzierte das 12-Monats-Kursziel auf 245 US-Dollar (zuvor 320 US-Dollar) und bestätigte „Outperform“. Die Bank verwies explizit auf das Backlog-Wachstum unter dem vom Management als erreichbar bezeichneten Niveau (26%) und passte die Annahme für das FY26-Cloud-Wachstum auf 24% (konstante Währung) an – bleibt aber konstruktiv zur ERP-zu-Cloud-Migration.

Dividende, Rückkauf – und der nächste Prüfstein im April

Parallel zu den Wachstumsdebatten setzt SAP klare Kapitalmarkt-Akzente: Vorgeschlagen sind 2,50 Euro Dividende je Aktie für 2025 (Ex-Tag 6. Mai, Zahlung 8. Mai). Zusätzlich läuft ein neues, auf zwei Jahre angelegtes Aktienrückkaufprogramm mit einem Volumen von bis zu 10 Mrd. Euro.

Operativ liefert SAP zudem Referenzen für die Cloud-Transformation, etwa mit der Migration des FC Bayern auf „RISE with SAP“. Außerdem wurden organisatorische Anpassungen kommuniziert, darunter die Ernennung von Thomas Saueressig zum Chief Customer Officer.

Der nächste harte Datenpunkt folgt bald: Am 23. April 2026 (22:05 Uhr) steht der nächste Quartalsbericht an. Dann wird der Markt vor allem auf die Cloud-Kennzahlen und den Auftragsbestand schauen – und darauf, ob SAP die aktuell vorsichtigeren Erwartungen mit belastbaren Signalen wieder nach oben ziehen kann.

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