Lombard Odier “All Roads”: Welche Strategien schützen gegen Inflationsdruck und Ölpreisschock?
17.05.2022 | 10:22
Die All-Roads-Strategie von Lombard Odier Investment Managers (LOIM) ist darauf ausgelegt, sowohl in Hausse- als auch in Baissephasen gut abzuschneiden, die Anfälligkeit des Portfolios zu verringern und stabile Renditen zu erwirtschaften. In den10 Jahren seit der Gründung, überzeugte der All Roads durch seine dynamische, anpassungsfähige Multi-Asset-Anlagen. Wir sprachen mit Florian Ielpo (Bild), Head of Macro, Multi Asset bei der Roadshow in der Wiener Börse, wo er die Strategie des Fonds präsentierte.
Börse Express: Die Rückkehr der Volatilität seit Anfang des Jahres 2022 durch den Anstieg der Inflation und zuletzt den Krieg in der Ukraine hat die Marktteilnehmer daran erinnert, wie schwierig Börsensituationen sein können. Sind Multi-Asset-Strategien gerade jetzt das richtige Mittel der Wahl oder sind sie generell in Krisensituationen zu favorisieren?
Florian Ielpo: Die aktuelle Situation birgt zwei große Risiken: zum einen das Inflationsrisiko für alle nicht inflationsgebundenen Anlagen und zum anderen das Risiko einer Rezession. Die Vermögenswerte, die jedes dieser Risiken abdecken, sind sehr unterschiedlich: Rohstoffe, Volatilitätskaufstrategien für Anleihen und inflationsgebundene Anleihen auf der einen Seite, Staatsanleihen, Intraday-Trendfolgestrategien und Long-Volatilitätsstrategien für Aktien auf der anderen Seite. Da diese Strategien in der Regel recht negativ korreliert sind, kann ein Anteil an Bargeld schließlich dazu beitragen, die Renditen volatiler Märkte zu verwässern. Nur wenn diese verschiedenen Elemente in einem angemessenen Verhältnis kombiniert werden, kann eine Multi-Asset-Strategie heute für die Anleger von großem Interesse sein. Die Herausforderung besteht auch darin, der Versuchung zu entgehen, nur auf das eine oder andere Szenario zu setzen. Wir ziehen es vor, uns auf alle Eventualitäten vorzubereiten und ein Portfolio aufzubauen, das diesen verschiedenen Szenarien entspricht. Ein Multi-Asset-Ansatz ermöglicht es uns, diese verschiedenen Szenarien zu integrieren und scheint uns daher das richtige Instrument zu sein, um den Märkten in dieser Phase zu begegnen.
An welchen Stellschrauben sollte ein aktiver Fondsmanager derzeit drehen, um mit einer Multi-Asset-Strategie Risiken zu minimieren?
Die Goldlilocks-Phase, die wir gerade durchlebt haben, hat dazu geführt, dass gut diversifizierte Lösungen unterdurchschnittlich abschneiden. Der Stagflationsschock, mit dem wir nun konfrontiert sind, öffnet die Tür für Diversifizierung und insbesondere für risikobewusstes Investieren. Eine Multi-Asset-Strategie, die die Bedeutung des Konjunkturzyklus nicht ausreichend berücksichtigt, könnte in den kommenden Jahren angesichts der wieder auflebenden Inflation hart bestraft werden. Der Druck, den die Zentralbanken auf die Wirtschaft ausüben, erfordert auch eine stärkere Berücksichtigung des Rezessionsrisikos. Diese Kombination aus Inflations- und Rezessionsrisiko - ein Anstieg des Stagflationsrisikos - erfordert eine ausreichende Allokation in Inflationsanlagen sowie in Anlagen, die sich in einer Rezession behaupten können. Bei dieser Kombination ist es unserer Ansicht nach entscheidend, über die Flexibilität zu verfügen, den Anteil an Bargeld dynamisch zu erhöhen, einem Vermögenswert, der sich im Vergleich zu anderen Anlageklassen in der Vergangenheit gut gegen den Verlauf eines Stagflationsszenarios behauptet hat. Im Gegensatz dazu würde eine klassische 50/50-Lösung in einem solchen Szenario zwangsläufig eine unterdurchschnittliche Wertentwicklung aufweisen.
In der Marketingbroschüre zurLombard Odier Investment Managers (LOIM) All Roads-Fondspalette heißt es, dass die drei Fonds (Balanced, Conservative, Growth) darauf abzielen, eine stabile Wertentwicklung über verschiedene Konjunkturzyklen hinweg zu erreichen. Das klingt nach dem Charakterzug aller Multi-Asset-Konzepte. Wodurch unterscheidet sich das LOF All Roads-Konzept von anderen gängigen Multi-Asset-Konzepten?
Wir unterscheiden uns anhand von drei Elementen, die aus unserer Sicht grundlegend sind: wir unterscheiden zwischen Allokation und Gesamtexposure. Dies bedeutet, dass unsere Allokation allen unseren Anlageprofilen gemeinsam ist, während traditionelle Ansätze typischerweise ein hohes Anleihenengagement mit einem "konservativen" Profil und ein hohes Aktienengagement mit einem "dynamischen" Profil verbinden. Das ist nicht unser Ansatz: Alle unsere Profile haben die gleiche Allokation. Es ist das Gesamtengagement des Portfolios (und damit das Risiko, das an den Märkten eingegangen wird), das zwischen den Profilen variiert (weniger Risiko für ein konservatives Profil, mehr Risiko für ein Wachstumsprofil). Darüber hinaus ist unser Management dieses Gesamtengagements dynamisch. Unser Drawdown-Management-Mechanismus hat es uns in der Vergangenheit ermöglicht, zahlreiche Krisen und insbesondere unseren Einstieg in diese mit Reaktionsfähigkeit zu überstehen: Die Erzielung geglätteter Renditen ist nicht nur ein gutes Wort, sondern vor allem eine Realität unseres vielfach erprobten Verwaltungsprozess. Wir sind systematisch: Wir entwerfen unsere Strategien mit Leidenschaft, verwalten unsere Engagements aber dank unseres systematischen Ansatzes auf leidenschaftslose Weise. Das ist es, was unsere Fähigkeit ausmacht, unsere Wertschöpfung in der Vergangenheit in den letzten zehn Jahren zu wiederholen. Systematisch bedeutet für uns nicht "Black Box", ganz im Gegenteil (es ist eher das Gehirn eines Managers mit starker Überzeugung, das einer Black Box ähneln könnte). Unser Ansatz beruht einfach auf einer Reihe von Regeln, die diszipliniert angewendet werden und unser Portfolio Tag für Tag bestimmen. Diese Disziplin macht unseren Ansatz für unsere Kunden transparent und nachvollziehbar.
Zwei der Kerncharakteristika der LOF All Roads-Fondspalette sind die optimale Risiko- und die dynamische Kapitalallokation. Was verstehen Sie darunter und wie gehen Sie dabei genau vor (bitte anhand eines Beispiels erklären)?
Wie bereits erwähnt, unterscheiden wir zwischen Allokation und Gesamtexposure. Bei der Allokation unterscheiden wir zwischen dem Aufbau unseres langfristigen Portfolios - das die Diversifizierung den Marktansichten vorziehen sollte - und der Anpassung dieses Marktportfolios an die Realität der aktuellen Situation. Unser langfristiges Portfolio unterscheidet sich natürlich von unseren Konkurrenten dadurch, dass wir Marktrisiken (Volatilität und Korrelation) mit makroökonomischen Risiken (insbesondere der Häufigkeit von Wirtschaftsregimen) kombinieren. So ist das Inflationsrisiko ein ungewöhnliches Risiko, das in den letzten 50 Jahren nur 20% ausmachte, aber unser langfristiges Portfolio hat ihm immer einen entsprechenden Platz eingeräumt - selbst wenn inflationsgebundene Vermögenswerte wie Rohstoffe eine unterdurchschnittliche Wertentwicklung aufwiesen. Dieses Portfolio wird dann durch verschiedene Trendfolge- und Carry-Strategien an die aktuellen Trends und Bewertungen angepasst: Der negative Trend bei allen riskanten Anlagen, der im ersten Quartal zu beobachten war, veranlasste uns, unser Gesamtengagement in diesen Anlagen zu reduzieren. Dies führte in Kombination mit den oben beschriebenen Faktoren dazu, dass wir das zweite Quartal mit einem deutlich geringeren Engagement begannen, als dies im gleichen Monat des Vorjahres der Fall war.
All Roads investiert in eine breite Palette von Anlageklassen, darunter Staatsanleihen, Unternehmensanleihen, inflationsindexierte Anleihen, Aktien (sowohl aus Industrie- als auch Schwellenländern) und Rohstoffe. Wodurch unterscheiden sich die Gewichtungen der drei Fonds generell, wie sieht die derzeitige Gewichtung der Assets in den drei Fonds derzeit aus und welche Überlegungen stecken dahinter?
Unsere Allokation verknüpft die mit den verschiedenen Anlageklassen verbundenen Risiken mit den wirtschaftlichen Regimen, in denen diese Anlageklassen eine attraktive Rendite erwirtschaften. Die Kombination dieser beiden Elemente - sowie die Berücksichtigung der Trends und der Bewertung, die sie antreiben - sind die Grundlage für die Konstruktion der Gewichte, die wir jedem Baustein unseres Portfolios zuordnen. Unsere drei Fonds erhöhen lediglich das Gesamtrisiko unserer Allokationen, indem sie unsere Engagements homothetisch erhöhen, um das Risikoniveau zu erreichen, das jeder Fonds anstrebt. Unser konservatives Profil hat beispielsweise ein Risikobudget von 5% (maximaler Drawdown über ein Jahr), weshalb wir ein Gesamtengagement von weniger als 100% erwarten (d.h. eine strukturelle Cash-Position). Unser Balanced-Profil mit einem Risikobudget von 10%, das doppelt so hoch ist wie das des konservativen Profils, wird ein Engagement haben, das genau doppelt so hoch ist wie das des konservativen Profils, also durchschnittlich 150-175%. Das Wachstumsprofil schließlich, mit einem Risikobudget von 17,5%, weist ein 75% höheres Exposure auf als das balancierte Profil.
Für welche Anlegergruppe wurde das All Roads-Konzept entwickelt und welche Zielrenditen verfolgen die Strategien?
Das konservative Profil strebt Cash + 2% an. Das Profil Balanced strebt Cash +4% an und das Profil Growth Cash +7%. Historisch gesehen entspricht Cash + 2% der durchschnittlichen Anleiherendite, während Cash + 7% eher einem Aktienengagement ähnelt. Mit einem Risikobudget von 17,5 % bleibt das Risiko bei unserem Wachstumsprofil jedoch deutlich geringer als bei Aktien. Unser Wachstumsprofil zielt auf die Hälfte des Risikos bei gleichwertiger Performance ab, d.h. eine risikobereinigte Performance, die deutlich über der von Aktien liegt.
Wir danken für das Gespräch.
