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15.02.2013 05:00
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Wienerberger-Bonds bringen ­eine zu geringe Rendite

Kritische Raiffeisen Research - und überzeugende Peergroup
 MEINUNG 18    ALLES ZUR AKTIE     ANALYSEN 
 
Starker Tobak von Christoph Klaper, Spezialist für Unternehmensanleihen bei Raiffeisen Research: „Unserer Meinung nach ist das Pricing der Wienerberger-Anleihen mit dem fundamental schwachen Bonitätsprofil nicht vereinbar. Anders ausgedrückt: Verkauf.“ Sieht man sich die europäische Konkurrenz (Baumaterialien) an, nicht zu Unrecht: Innerhalb der Peergroup weist Wienerberger zwar das schlechteste Rating auf (natürlich nur unter jenen, die überhaupt eines haben), das gilt dann aber auch für die gebotene Rendite. Der obere Chart zeigt, dass etwa der 2018-er Bonds eine Verzinsung von 4,23% bringen müsste, um marktkonform bewertet zu sein - aktuell sind es 3,82 ...
 
gill
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Postings zu diesem Artikel

hobbyanalyse
2145 Postings
seit 2012-06-08


Soso, der Experte von Raiffeisen erblickt also ein fundamental schwaches Bonitätsprofil bei der Wienerberger, und geht nach den Ratings...

Stellen wir einen kleinen Vergleich an zwischen der WIE und der HeidelbergCement an, genauso wie unser Kollege in dem Artikel. Die lang laufende Heidelberg Anleihe hat laut der Tabelle ein um eine Stufe besseres Rating, als unsere WIE, kann es sich demnach auch leisten, eine um 0,34% niedrigere Rendite zu versprechen.

Die nachfolgenden Zahlen wurden den jeweiligen Berichten zu Q3/2012 entnommen, die EBITDA-Daten beziehen sich auf den Zeitraum 1-9/2012.

Beginnen wir mit der banalsten Kennzahl, der Eigenkapitalquote: HEI kann hier 48,5% anbieten, während WIE schon stolze 56,7% ins Feld führt.

HEI erzielte ein EBITDA auf 9-Monats-Basis von 1.786 Mio, und hatte im selben Zeitraum hiervon Zinsen von 476 Mio zu tilgen, ein Verhältnis also von 3,75 zu 1.
WIE erwirtschaftete ein EBITDA im selben Zeitraum von 201,6 Mio, welches zur Tilgung von Zinsen iHv 42 Mio. im Verhältnis 4,8 zu 1 deutlich höher ist. Der Fairness halber sei hier allerdings erwähnt, das das EBITDA von WIE in diesem Zeitraum ein um Sondereffekte bereinigtes ist, da Restrukturierungsaufwendungen verbucht wurden. Sollte sich herausstellen, dass diese Einmaleffekte doch nicht so einmalig sind, ist natürlich die ganze Rechnung obsolet.

Der nächste Punkt hinsichtlich der Liquiditätssituation ist das Verhältnis von kurzfristigem Vermögen zu kurzfristigen Verbindlichkeiten, welches bei Heidelberg nur 1,2 zu 1 ist, während Wienerberger stolze 1,98 zu 1 anbietet.

Schließlich wollen wir noch den Versuch der Ermittlung eines rudimentären fiktiven Liquidationserlöses starten, wobei wir äußerst konservativ die Firmenwerte mit 0 ansetzen, für die Sachanlagen von einem 20%igen Schrottwert ausgehen, die langfristigen Finanzanlagen mit 90% bewerten, die Vorräte mit 50%, die kurzfristigen Forderungen ebenfalls mit 90% und schließlich die liquiden Mittel mit 100%:

Bei Heidelberg finden sich folgende Daten in Mio.:

Immaterielles: 11229 (0)
Sachanlagen: 11005 (2201)
Finanzanlagen: 557 (501,3)
Vorräte: 1667 (833,5)
Forderungen: 2548 (2293,2)
Liquide Mittel: 1122 (1122)

ergibt einen fingierten Liquidationswert von 14939 Mio. - ein Vergleich mit sämtlichen Fremdkapitalpositionen zeigt, dass diese durch den Liquidationswert zu 46,5% abgedeckt wären.

Bei WIE zeigt sich folgendes Bild:

Immaterielles: 905 (0)
Sachanlagen: 1866 (373,2)
Finanzanlagen: 103 (92,7)
Vorräte: 764 (382)
Forderungen: 451 (405,9)
Liquide Mittel (+kurzfr. Wertpapiere): 260 (260)


Ein fingierter Liquidationserlös von 1898 Mio EUR, welcher zur Abdeckung der gesamten Fremdkapitalpositionen zu 79,75% geeignet ist.

Es zeigt sich also in diesem Match Österreich gegen Deutschland wie schon im Schi-Teambewerb von Schladming ein klares 4:0 zu unseren Gunsten. Ganz verstehe ich den Artikel des Raiffeisen-Analysten und die unterschiedlichen Ratings nach diesen Recherchen zwar nicht mehr, aber sei es drum. Möglicherweise haben die die 492 Mio. Hybridanleihe bei Wienerberger auch in die Berechnung einfließen lassen. Die ist jedoch aus Anleihegläubigersicht irrelevant, weil in diesem Fall Eigenkapital.

Abflug
94 Postings
seit 2010-02-11


Schlage Beförderung vom hobby- zum vollzeitanalyst vor....

hobbyanalyse
2145 Postings
seit 2012-06-08


Ne da habe ich die Qualifikationen nicht dafür

big_mac
7843 Postings
seit 2008-08-03


Der Beginn einer schöne Analyse, aber nur der Beginn.
Denn auch die Aussicht auf 80% Quote ist nicht wirklich ein Appetitanreger bei Renditen um die 4%.

Wie sieht es z.B. mit interest coverage aus ? Wieviele % des EBIT gehen für die Zinsen drauf ? Wie sieht das im 5-Jahresschnitt aus ?

hobbyanalyse
2145 Postings
seit 2012-06-08


Blöde Frage hab ich an Dich, mein lieber big_mac...

Warum schlägst Du vor, das EBIT heranzuziehen? Es erschien mir sinnvoller das EBITDA herzunehmen, weil für mich die Liquiditätssituation besser abgebildet wird, wenn ich das Ergebnis vor den unbaren Abschreibungen nehme, oder (insbesondere wo die Abschreibungen bei WIE mW immer deutlich höher waren als die reinen Instandhaltungsaufwendungen)?
Natürlich gehören dann allerdings noch die CAPEX einbezogen...

5 Jahres-Schnitt gehört natürlich gemacht, da gebe ich Dir völlig recht.

Zu meiner Verteidigung muss ich jedoch sagen, dass ich hier keine Werbung für die WIE-Anleihen machen wollte, die natürlich wie sämtliche anderen Bonds mit dieser Rendite nicht attraktiv sind. Ich wollte nur eine Gegenüberstellung zwischen den beiden Titeln machen.

big_mac
7843 Postings
seit 2008-08-03


die Antwort hast du dir selbst gegeben: Capex. Investitionen.
Und zwar zu wahrscheinlich steigenden Wiederbeschaffungskosten. Die Firma sollte ja tunlichst bei Fälligkeit der Anleihe refinanzieren können und nicht (teil)liquidieren müssen.

Ich täte mir die beiden ganz gerne ansehen, habe aber vor das WE auf der Piste zu verbringen.

hobbyanalyse
2145 Postings
seit 2012-06-08


okay mal sehen, ich hoffe dass ich noch dazu komme am Wochenende, falls ja werde ich das Ganze hier natürlich entsprechend posten - selbstverständlich freue ich mich dann schon auf Deine Kommentare dazu, als Autodidakt bin ich sehr dankbar für jede Erklärung, Kritik, Erweiterung, Anregung etc.

Viel Spaß auf der Piste, welche auch immer Du meinst ,-)

big_mac
7843 Postings
seit 2008-08-03


Skipiste, selbst fahrend.

Anthean
9592 Postings
seit 2007-08-24


Selbst fahrend ? Hast Du etwa den gleichen Schi wie der Ligety ? ;)))

big_mac
7843 Postings
seit 2008-08-03


Nein, ich fahre einen alten Atomic und einen etwas neueren Fischer

Anthean
9592 Postings
seit 2007-08-24


Atomic, die waren früher mal Seriensieger. Du muß auf Head umsteigen, oder liest Du keine Nachrichten ;)))

big_mac
7843 Postings
seit 2008-08-03


verkauft Head auch Ski für Normalbürger?
auf der Piste sieht man keine. Nur Atomic, Fischer, Rossi

LASKler
4640 Postings
seit 2012-02-28


Doch doch HEAD SKI sieht man einige, halt nicht die, die man aus TV kennt. HEAD ist Premium Marke, haben sehr viel "schlichte" unauffällige.
Aber aus Erfahrung sag i das nur HEAD Ski Produziert, Rest macht "bretel zum schnee Rutschen".

big_mac
7843 Postings
seit 2008-08-03


Es scheint, dass Head ski das Leiden mancher Supersportwagen haben.
Schnell geradeaus, aber bei Kurven chancenlos.
Das kurvige Empire hat heute jedenfalls gnadenlos zurückgeschlagen.

LASKler
4640 Postings
seit 2012-02-28


naja, Höfel Risch hot eigfedelt, das wollen sie ja den Ski sicher nicht anrechnen. ;-)

LASKler
4640 Postings
seit 2012-02-28


naja, Höfel Risch hot eigfedelt, das wollen sie ja den Ski sicher nicht anrechnen. ;-)

big_mac
7843 Postings
seit 2008-08-03


Einfädeln kann im Slalom immer passieren, aber die Riesch war auch so nicht am Weg zum Podest.

LASKler
4640 Postings
seit 2012-02-28


Nach dem WIE keine SKI macht & auf Ziegel sich ziehmlich schlecht fahren läst (so ich glaube), wäre ich dafür unter HEAD "What are Race" weiter Meinungen aus zu Tauschen


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