www.be24.at www.foonds.com www.boerse-express.com/abo
User online: 47
pxp
main
sub
Liste aktualisieren
Die sicherste, schönste und lukrativste Anlageform (Dietmar Scherf) 
09:00 Best of BElogs 
08:35 Statistik bearish: Teak Holz Int. , bwin.par... 
08:30 Statistik bullish: Immofinanz, Raiffeisen Ba... 
07:45 Ausserbörsliche Kurse Wien 07:45 
07:44 "Life" 
07:31 Das Wetter für Sonntag, den 28. Dezember 2014 
07:04 Was kommende Woche im Fokus steht 
06:55 Wien: Das waren die Top-Charts vom 27.12.2014 
00:07 Chisnall scheidet bei Darts-WM aus, Van Gerw... 
22:11 Bregenzerwald gewinnt INL-Spitzenspiel gegen... 
22:00 Torres jetzt fix von Chelsea zu Milan 
22:00 Alle Wochen-Charts 
20:29 Semerenko/Semenov triumphieren auf Schalke 
boerse-express.com
Leserfeed
Autom. Statistik-Content
be24.at
foonds.com
english.boerse-express.com
facebook.com
Sport-News
20:01 Deutsche Bundesliga: Martin Harnik ist einer... 
20:00 Meistdiskutiert letzte 5 Stunden: Immofinanz... [3]
19:45 Stock Race: OMV 
19:37 Cheftrainer-Duo Oates/Stevens übernimmt NJ D... 
19:33 Japan legt milliardenschweres Konjunkturpake... 
19:16 Cristiano Ronaldo hofft auf "noch besse... 
18:58 Ehemaliger Weltfußballer Weah siegt bei Sena... 
18:50 Kurioses 
18:37 "L' Equipe" wählt Alaba in die Tra... 
18:01 Oberstdorf: Schlierenzauer trifft im K.o.-Du... 
17:09 Vize-Weltmeister bei Darts-WM im Achtelfinale 
17:06 Japan-Teamchef Aguirre weist Manipulations-V... 
16:54 EBEL: 99ers wollen gegen VSV Trendwende einl... 
16:00 Meistbestellte Pressespiegel 
15:59 Chelsea muss nach Southampton, ManCity vor P... 
15:20 Beispiele Porr / KTM: Wie unternehmergeführt... 
15:18 ÖSV-Aufgebot für St.Caterina steht: Dürager,... 
15:04 Noch zwei Tickets für die NFL-Playoffs zu ve... 
15:00 Aktuelle Börse Express-Aboangebote 
14:01 Crystal Palace trennt sich von Coach Neil Wa... 
13:32 Wenger verteidigt Giroud nach Kopfstoß gegen... 
13:22 In ABL werden nach 18 Runden die Cup-Freilos... 
12:46 Simon Ammann nimmt 17. Anlauf zum Tournee-Sieg 
12:37 2. Abfahrts-Training in St. Caterina abgesagt 
12:00 Erkennen Sie diesen Chart? 
12:00 Zu welchem börsenotierten Unternehmen gehört... 
11:47 Kasai baut Rekord aus: 23. Teilnahme bei Tourne 
11:23 Berater von Kevin de Bruyne spricht von Baye... 
10:34 Alessio Cerci blockiert Torres-Wechsel 
10:20 James führt Cavaliers zu 98:89-Sieg gegen Or... 
09:43 Mavericks schlagen Lakers - Nowitzki Nummer ... 
09:33 Josh Smith mit 21 Punkten bei Debüt bei den ... 
08:35 Statistik bearish: voestalpine, OMV, Teak Ho... 
08:30 Statistik bullish: Buwog, Immofinanz, bwin.p... 
08:04 Xbox-Dienste funktionieren nach Hackerangrif... 
08:01 Zahl der Firmenpleiten in Deutschland weiter... 
07:58 Schon wieder: Neuer Rekord an der Wall Street 
07:30 Heutige Geburtstage 
07:00 'Vorzeichen für Aktien-Jahr 2015 stehen sich... 
06:20 Freundliche Tendenz sollte sich fortsetzen 
06:00 Konjunktur: Ein Jahr der enttäuschten Hoffnu... 
00:01 Friedrich Erhart: „Raiffeisen und Immofinanz... 
22:31 Statistik Serien (USA): Caterpillar Inc und  [2]
22:02 NBA: Knapper Sieg der Nets in Boston 
21:55 ÖSV-Springer vor Tournee-Start mit guter Laune 
21:44 Slaloms in Zagreb werden stattinden 
21:37 Arsenals Podolski wohl vor Wechsel nach Italien 
21:34 Wien gewinnt ABL-Krimi gegen Wels 
21:33 Devils trennen sich von Coach DeBoer 
20:59 Hacker lähmen Online-Plattformen von Playsta... 
20:52 Überzeugende Buwog, billige Immofinanz, güns... 
20:28 Arsenal feiert knappen Sieg gegen Abstiegska... 
20:21 Japan will Post an die Börse bringen 
20:17 Koch verlängert 99ers-Misere - Siege für Cap... 
20:14 ÖIAG-Aktien im Jahresrückblick: Post war Top... 
20:10 Top Performer in ATX, BEX und IATX ytd 
19:25 Keine Freigabe für Capitals-Neuling - Wharto... 
18:50 Kurioses 
18:04 Boxing-Day: Manchester-Klubs geben sich kein... 
16:51 Herren haben anspruchsvolle Abfahrt vor der ... 
16:34 Malmö-Flügelflitzer Forsberg vor Wechsel zu ... 
16:20 Weihnachtspleite für Janko-Klub gegen Adelaide 
16:17 Aktien (USA) mit einem partiellen Gap Down i... 
16:17 Aktien (USA) mit einem partiellen Gap Up in ... 
15:40 Almers Konkurrent Zieler dementiert Wechselg... 
15:39 Chelsea gewinnt Boxing-Day-Schlagerspiel 
15:01 ÖSV-Aufgebot Weltcup-Renen im Kühtai fix 
14:45 ÖSV-Damen mit Heimvorteil zum Jahresausklang 
14:08 Ferstl im 1. Abfahrtstraining Schnellster, M... 
13:57 Innerhofer feiert ihre Premiere auf Schalke 
13:02 Weihnachts-Hafturlaub für Uli Hoeneß beendet 
12:23 Gael Monfils hat einen neuen Trainer gefunden 
11:56 Tour de Ski kann trotz warmen Wetters stattf... 
11:44 Neymar vor Vertragsverlängerung beim FC Barc... 
11:11 Warriors mit 2. Pleite in Serie, Bulls besie... 
10:59 James verliert mit Cavaliers bei 1. Rückkehr... 
10:00 Japans Industrieproduktion sinkt überraschend 
09:57 Teak Holz beraumt ausserordentliche Hauptver... 
08:35 Statistik bearish: voestalpine, OMV, Teak Ho... 
08:30 Statistik bullish: Buwog, Immofinanz, Raiffe... 
07:00 Venture Capital-Trends: 2015 werden neue Bet... 
Weiterhin keine substantiellen Meldungen zur... 
Österreichische Wintersportindustrie in den ... 
Hohenemser Maschinenbauer Lauterer ist pleite (Paul Christian Je... 
Burgenländischer Kranverleih Graf ist insolvent (Paul Christian ... 
Verkehrswirtschaft: Alles neu 2015 
23:35 Thunder-Sieg bei Spurs - Washington schlägt ... 
19:34 Reichelt trauert Bormio-Abfahrt nach 
18:50 Kurioses 
17:30 Ibrahomivic bei Sportlerwahl in Schweden auf... 
17:20 Kamil Stoch gibt Antreten bei Vierschanzen-T... 
16:40 Russland kooperiert nach Doping-Doku mit der... 
15:22 Fehervars Banham für drei Spiele gesperrt 
15:14 Auslandsanteil bei Haberkorn auf mehr als ei... 
15:07 Amag-Zulieferer Schelling Maschinenbau erwir... 
15:03 Andritz-Mitarbeiter ausgezeichnet 
14:44 Flowserve entsalzt Meerwasser in Chile 
14:03 Nur kurze Weihnachtspause für Abfahrer 
13:54 Josh Smith wechselt zu den Houston Rockets 
13:44 Clevelands Varejao fällt mit Achillessehnenr... 
13:21 Das Ölpreistief wird für Venezuela zum Probl... 
13:07 Eduard Zehetner: „Wir erwarten nicht, dass s... 
11:14 Fernando Torres vor Rückkehr zu Atletico Madrid 
11:03 Hamilton verzichtet auf Startnummer 1 und fä... 
10:50 Cagliari präsentiert Gianfranco Zola als neu... 

19.01.2013 08:00
Drucken  | Mailen  | Facebook issuu BE Post

„Viele Werttreiber mit finanziellen Auswirkungen sind Extra Financials“

Claus Dürndorfer, Geschäftsführer von The Value Group (TVG) und sein Mitarbeiter Manuel Wittmann über die Hintergründe zur ATX-Studie über Extra Financials und deren Auswirkungen auf die Performance.
 MEINUNG 0    TAGESTHEMEN     BLOGS 
 
Börse Express: Was waren die Beweggründe, sich mit anderen als den klassischen Finanzkennzahlen zu befassen.?


Claus Dürndorfer: Dabei waren vier Aspektemassgeblich. Erstens, ich kam aus der Pensionswirtschaft, wo man sich die Frage nach einer langfristigen Aktien-Anlagestrategie stellt. Zweitens, bei der Due Diligence eines mittelständischen Unternehmens stelltman fest, dass es relativ viele Werttreiber - wie z.B. Patente, Managementqualität, Marktpositionierung - gibt, die zwar finanzielle Auswirkungen haben, aber klassische Extra Financials (EFI) sind. Und drittens, in den USA gab es Untersuchungen über solche Schlüsselindikatoren wie z.B. Humankapital und den Zusammenhang mit der Aktienperformance, aber isoliert betrachtet. Meine Schwester Martina, aus der Forschungsecke kommend, hat dann gemeint, das müsste man in ein Modell integrieren. Viertens, natürlich wurden solche Extra Financials auch früher von den Analysten berücksichtigt, allerdings eher subjektiv und unsystematisch. Was also fehlte, war der systematische Vergleichsansatz.


Wie ging es dann weiter?
2004 haben wir die US-Studien zur Orientierung herangezogen und darauf basierend ein gesamtheitliches Modell abgeleitet, wo wir sechs Hauptindikatoren oder Value Treiber identifizierten und zwar Innovation Capital, Human Capital, Corporate Governance, Image & Brand, Corporate & Pension Risk und External Shareholder. Anfangs hatten wir insgesamt 437 Einzelindikatoren dazu, die durch statistische Tests schrittweise auf 120 reduziert wurden.


Wie kam die Performance ins Spiel?
Jeder einzelne Subindikator wurde zuerst mittels Regressionsanalyse auf seine Unternehmensperformancerelevanz untersucht. Das heisst, jeder von den 120 Indikatoren liefert einen Performancebeitrag. Das ist auch der Unterschied zu den klassischen Nachhaltigkeitsansätzen. Den ESG (Environmental, Social, Governance)- Kriterien, die eher normativen Charakter haben - wie beispielsweise Kinderarbeit Ja oder Nein - fehlt die Performanceattribution.


Funktioniert das Modell nur mit Extra Financials?
Nein, es ist immer eineMischung aus, wenn man so will, harten und weichen Faktoren.


Können Sie uns das an Beispielen erklären?
Nehmen wir zum Beispiel den Subindikator Patenteffizienz, der für den Key Performance Indicator (KPI) Innovation Capital herangezogen wird. Da schauen wir uns an, wie viele Patente ein Unternehmen während der letzten 10, 15 Jahre entwickelt und wie sich das EBIT dazu verändert hat. diese Relation vergleichen wir dann mit den Branchenkonkurrenten. Oder beim Pension Risk sehen wir uns unter anderem den Ausfinanzierungsgrad der Pensionsverpflichtungen an, also wie viel Prozent der Pensionsverpflichtungen durch die zukünftigen Cash flows gedeckt sind. Da steckt eine riesige Menge an Daten dahinter.


Wie muss man sich Ihre Vorgehensweise vorstellen?
Im Mittelpunkt steht natürlich eine Datenbank, die unsere acht Mitarbeiter im Laufe der Jahre bis 2008 aufgebaut haben und laufend aktualisieren bzw. das Universum erweitern. Begonnen haben wir mit rund 100 Titeln, der Euro Stoxx 50 war hier die Basis. Schrittweise wurde dann auf derzeit gute 500 europäische Unternehmen erweitert, die wir regelmässig screenen und daraus ein EFI-Rating aufbauen. Dabei fliessen eigene aktuelle Forschungsergebnisse aber auch solche anderer Forschungsquellen mit ein.

Woher beziehen Sie ihre Rohdaten?
Damit die Objektivität gewahrt bleibt, aus öffentlich verfügbaren Daten, also etwa Unternehmensveröffentlichungen oder öffentlich zugänglichen Datenbanken wie Ad-Hoc-Meldungen, Webseiten, Nachhaltigkeitsberichte, CSR-Reports aber auch Infos des Europäischen Patentamts oder aus Leadtabellen wie z.B. Best Employer.

Auf welche Unternehmen lassen sich Extra Financials vor allem anwenden?
Mit Sicherheit gibt es den sogenannten Size- Effekt, d.h. je kleiner das börsennotierte Unternehmen ist, desto grösser ist der Einfluss der Faktoren auf die Performance - weil die Blue Chips schon überanalysiert sind.

Wie wird also so ein EFI-Rating ermittelt?
Manuel Wittmann: Nehmen wir zumBeispiel beim Hauptindikator Innovation Capital einen der 120 Faktoren, nämlich die F&E-Intensität. Da ermitteln wir die Basisdaten wie Forschungs- und Entwicklungsausgaben eines Unternehmens, setzen sie in Relation zum Umsatz und haben damit eine Kennzahl. Dasmachen wir mit allen Unternehmen einer Branche, die wir betrachten, ermitteln einen Branchenmittelwert und vergleichen die Kennzahl der einzelnen Unternehmen mit diesem Mittelwert. Im nächsten Schritt geben wir den Unternehmen Punktwerte zwischen 0 (sehr schlecht) und 10 (sehr gut), je nachdem ob das Unternehmen stark unter oder über dem Schnitt liegt. Dann gewichten wir den Faktor F&E-Intensität entsprechend unseren eigenen Erkenntnissen und solchen aus der Fachliteratur. Diese Gewichtung passiert in vier Stufen von der Subindikator- über die Indikatorebene bis hin zum Gesamtrating. Am Schluss steht dann ein Punktwert, der zumVergleich mit ähnlich grossen Unternehmen in einer Branche herangezogen werden kann. Dazu gibt es dann auch ein Rating, ähnlich dem von Standard & Poors, das wir aber nur intern benutzen bzw. als unabhängiger Investment Adviser unseren Schlüsselkunden - wie übrigens auch Semper Constantia und ihrem Fonds Semper Constantia Extra Financials One - entgeltlich zur Verfügung stellen. Dieser Prozess läuft einmal jährlich in der Reporting-Season ab bzw. quartalsweise wird das Rating auf Veränderungen überprüft.

Was erhält der Fondsmanager im Fall des Semper Constantia Extra Financials One für eine Info schlussendlich von Ihnen?
Er bekommt eine Liste mit Unternehmen mit dem Gesamtrating und dem Rating der einzelnen Indikatoren. Mit einer Gewichtung von bis zu 75% integriert er unsere Liste dann in seinen Investmentprozess.

Wie gewichten Sie die sechs Haupttreiber im Modell und wie hat sich ihr Einfluss auf die Aktienkursperfomance in den letzten Jahren verändert?
Nun, wir sind gerade dabei, die derzeitige Gleichgewichtung der sechs - übrigens auch miteinander interagierenden - Faktoren anzupassen, weil wir herausgefunden haben, dass sich da in den letzten Jahren doch einiges getan hat. Vor allem was Corporate Governance angeht, dieser Faktor hat sich durch die Verpflichtung der kapitalmarktorientierten Unternehmen, Corporate Governance Berichte zu erstellen, sowohl in den Medien als auch bei den Anlegern bereits festgesetzt und ist weitgehend in den Kursen eingepreist. Das heisst, Top-Werte, was dieses Kriterium und seinen Einfluss auf die Kursperformance betrifft, lassen sich nicht wirklich ausmachen. Das Differenzierungspotenzial bei den anderen Faktoren ist grösser.

Das Interview führte Christa Grünberg.

mehr zur Studie unter http://bit.ly/YcYPyX
 

Mehr zum Thema






 


 



comment Diesen Artikel kommentieren
Titel
Text

 Zur Posting-Hauptseite mit Threads zu allen börsenotierten Unternehmen Österreichs
* Am Erscheinungstag des Artikels werden bei Artikelabruf die von der Wiener Börse übermittelten Kurse real-time angezeigt. Alle anderen Kursinformationsquellen auf www.boerse-express.com (Archiv-Artikel, Charts, Matrix, Kurslisten) weisen die übliche Verzögerung von rund 15 Minuten auf. Alle Kursangaben ohne Gewähr.
Clippings
 
Meistgelesen letzte 2h
 
... in den letzten 5 Minuten
 
Postings
 
 
Matrix   
Matrix Österreich Matrix Deutschland Matrix USA
0.00%
(17:35)
0.57%
(17:45)
0.13%
(22:20)
0.70%
(22:30)
NIKKEI
0.00%
()
AGR AMAG AMS ANDR ATEC ATRS ATS
ATX AW2 BAH BDI BENE BEO BETB
BFC BIND BWIN BWO BWT C2 CAI
CAT CNTY COV CWI DOC EBS ECO
EVN FAA FACC FKA FLU GROA HEAD
HIS HTI IIA KTCG KTM LNZ MAI
MIP MMK OMV PAL PARS POS POST
PYT QINO RAP RBI RBT RHI ROS
SAC SBO SEM SNT SNU SPI STR
SWUT TAN TEAK TKA UIV UP2 UQA
VER VIG VLA VOE WIE WOL WWE
WXF ZAG
0.57%
(17:45)
-0.17%
(17:45)
0.53%
(17:45)
0.13%
(22:20)
0.70%
(22:30)
 
Devisenrechner
Währungen
CHF -0.06% 1.2025
GBP -0.03% 0.7865
JPY 0.18% 147.0700
NOK 1.35% 9.1511
SEK 0.39% 9.5400
USD 0.05% 1.2219