www.be24.at www.foonds.com www.boerse-express.com/abo
User online: 34
pxp
main
sub
Liste aktualisieren
01:35 DAX-Informationen für 27.07.2016 (Siegbert Goerz) 
01:12 "Dann geben wir das noch aus der Hand&q... 
00:03 Apple nach Zahlen klar im Plus - Twitter leg... 
00:03 Uniqa - Erste Group bleibt verhalten optimis... 
00:02 Andritz - Zwei, die einen renditestarken Kau... 
00:02 Valneva - für Natixis eine 65-Prozent-Chance 
00:01 OMV - Goldman Sachs verringert die Skepsis 
00:01 Kapsch TrafficCom - die Erste Group als pot... 
23:59 Salzburg bangt um Soriano 
22:53 CL-Quali-Pleite für Hütters Young Boys 
22:52 Stangl nicht im RBS-Kader in Albanien 
22:33 Salzburg siegt - verliert aber Soriano 
22:32 Statistik Serien (USA): Du Pont und Walt Dis... [2]
22:31 US-Börsen - Zurückhaltung vor Fed-Zinsentscheid 
boerse-express.com
Leserfeed
Autom. Statistik-Content
be24.at
foonds.com
english.boerse-express.com
facebook.com
Sport-News
21:23 Allianz alliiert in Sachen OMV-Gasnetz mit Snam 
21:19 Moody's hebt Rating für Erste Bank Ungarn an 
21:18 Saisonende und Olympia-Aus für Federer 
21:07 Thiem scheitert im Toronto-Doppel 
21:01 Best of BElogs 
20:03 Bach: "Das System muss sanktioniert wer... 
20:00 Meistdiskutiert letzte 5 Stunden: Lenzing (1) [3]
19:45 Stock Race: AT+S, Palfinger 
19:30 Das Wetter für Mittwoch, den 27. Juli 2016 
19:23 Bach kontert Hartings Kritik 
19:15 Premier League könnte Winterpause einführen 
18:50 Kurioses 
18:42 Higuain-Transfer zu Juve ist perfekt 
18:35 Die Tops und Flops des Tages an der Wiener B... 
18:32 Statistik Serien (Deutschland): Kloeckner &a... 
18:19 Umsatzstärkste Aktien von 17 Uhr bis Börsesc... 
18:19 Umsatzstärkste Kursvorfälle von 17 Uhr bis B... 
18:14 Barisic bricht Schweigen über Rapid 
18:11 Der Dank gilt zu zwei Drittel Buwog und Immo... 
18:04 Drei weitere Rio-Starter! 
18:03 Zass/Teufl scheitern in Klagenfurt-Quali 
18:00 Alle Intraday-Charts des Tages 
17:54 Andritz - für die Commerzbank ein Kauf 
17:53 Mayr-Melnhof um mehr als 3% gestiegen 
17:50 ATX Prime Kursliste 17:30 
17:19 Umsatzstärkste Kursvorfälle zwischen 16:00 u... 
17:19 Umsatzstärkste Aktien zwischen 16:00 und 17:... 
17:05 DAX wagt den Ausbruch – Hoffnung auf lange tiefe Zinsen ... 
16:53 DAX-Signalrückblick vom 210716 (Wolfram Buchacher) 
16:50 ATX Prime Kursliste 16:30 
16:37 Almonty Industries – Wolframreserven des Sangdong-Projekts steig... 
16:18 Umsatzstärkste Kursvorfälle zwischen 15:00 u... 
16:18 Umsatzstärkste Aktien zwischen 15:00 und 16:... 
16:17 Aktien (USA) mit einem partiellen Gap Down i... 
16:17 Aktien (USA) mit einem vollen Gap Down in de... 
16:17 Aktien (USA) mit einem partiellen Gap Up in ... 
16:17 Aktien (USA) mit einem vollen Gap Up in der ... 
16:00 Meistbestellte Pressespiegel 
15:56 Eurasian Minerals erhält von der Regierung d... 
15:50 ATX Prime Kursliste 15:30 
15:38 Wohlfahrt: "Kayode wird immer teurer" 
15:35 Müller äußert sich zur Causa Entrup 
15:33 Bradl verlässt die MotoGP in Richtung Superb... 
15:33 Kapsch TrafficCom um mehr als 3% gestiegen 
15:30 Klondex meldet Abkommen hinsichtlich des Erw... 
15:12 Trinker unterliegt der ATP-Nummer 1058 
15:02 Achtelfinal-Duell mit topgesetzter Deutschen... 
15:02 Harting: "Bach ist Teil des Dopingsyste... 
14:50 ATX Prime Kursliste 14:30 
14:42 David Alaba hält sein Versprechen 
14:33 Zumtobel um mehr als 3% gestiegen 
14:18 Umsatzstärkste Aktien zwischen 13:00 und 14:... 
14:18 Umsatzstärkste Kursvorfälle zwischen 13:00 u... [2]
14:05 Zadar erhält Bohrgenehmigungen für das Lithi... 
14:03 Barbara Hansel verkündet Rücktritt 
14:03 Schwab unterschreibt langfristig bei Rapid 
14:02 Kyrgios: "Essen, schlafen, Pokemon Go&q... 
14:02 AC Research über Scientific Metals: Kobalt d... 
14:01 Zass/Teufl in Klagenfurt in zweiter Quali-Runde 
14:00 Kurse ausgewählter Einheitswerte am 26.07.2016 
13:51 Caledonia Mining Corporation PLC: Aufnahmen ... 
13:50 ATX Prime Kursliste 13:30 
13:42 Siebenhandls Transfer nach Deutschland fix 
13:37 Kemal Bagci: „Die Rolle von Silber als siche... 
13:26 Noram bestätigt, dass sich im Bereich der Ze... 
13:18 Umsatzstärkste Kursvorfälle zwischen 12:00 u... 
13:18 Umsatzstärkste Aktien zwischen 12:00 und 13:... 
12:57 ICF spricht Schwarz/Lehaci Olympia-Ticket zu 
12:50 ATX Prime Kursliste 12:30 
12:27 Bayern-Goalie Lucic nach England? 
12:27 News bis Mittags vom 26. Juli 
12:26 Analysen des Tages vom 26. Juli 
12:25 Lenzing im Hoch - AT&S im (Dividende... 
12:21 Wiener Börse (Mittag) - ATX ohne klare Rich... 
12:18 Umsatzstärkste Aktien zwischen 11:00 und 12:... 
12:18 Umsatzstärkste Kursvorfälle zwischen 11:00 u... 
12:06 Ödegaard vor Wechsel nach Deutschland? 
12:01 Zu welchem börsenotierten Unternehmen gehört... 
12:00 Erkennen Sie diesen Chart? 
11:50 ATX Prime Kursliste 11:30 
11:45 Der Irrsinn der letzten Jahre geht weiter! (Egmond Haidt) 
11:43 Helikopter-Geld kommt – Schützen Sie Ihr Vermögen! (Egmond Haidt) 
11:29 CROSS INDUSTRIES AG um mehr als 3% gestiegen 
11:25 Scientific Metals unterzeichnet Letter Agree... 
11:23 Was von AT&S sowie Verbund zu erwart... 
11:21 Geldmarkt-Aktien-Kombi: RWE-Festzinsanleihe mit 4% Zinsen (Walte... 
11:18 Umsatzstärkste Kursvorfälle zwischen 10:00 u... 
11:18 Umsatzstärkste Aktien zwischen 10:00 und 11:... 
10:55 Buwog - Baader Bank vergrößert den Optimismus 
10:50 ATX Prime Kursliste 10:30 
10:48 Cardinal Resources: Weitere hochgradige Erge... 
10:42 Market-Spot: Warimpex 
10:39 Market-Spot: Teak Holz Int. AG 
10:36 Market-Spot: Strabag 
10:33 Market-Spot: MIP 
10:30 Market-Spot: Atrium 
10:28 International Lithium Corp. und Pioneer Reso... 
10:27 Market-Spot: Kapsch TrafficCom 
10:24 Market-Spot: Bene 
10:21 Binder um mehr als 5% gefallen 
10:21 Market-Spot: bet-at-home.com 
10:18 Umsatzstärkste Kursvorfälle von der Eröffnun... 
10:18 Umsatzstärkste Aktien von der Eröffnung bis ... 
10:18 Market-Spot: Post 
10:15 Market-Spot: C.A.T. Oil 

19.01.2013 08:00
Drucken  | Mailen  | Facebook issuu BE Post

„Viele Werttreiber mit finanziellen Auswirkungen sind Extra Financials“

Claus Dürndorfer, Geschäftsführer von The Value Group (TVG) und sein Mitarbeiter Manuel Wittmann über die Hintergründe zur ATX-Studie über Extra Financials und deren Auswirkungen auf die Performance.
 MEINUNG 0    TAGESTHEMEN     BLOGS 
 
Börse Express: Was waren die Beweggründe, sich mit anderen als den klassischen Finanzkennzahlen zu befassen.?


Claus Dürndorfer: Dabei waren vier Aspektemassgeblich. Erstens, ich kam aus der Pensionswirtschaft, wo man sich die Frage nach einer langfristigen Aktien-Anlagestrategie stellt. Zweitens, bei der Due Diligence eines mittelständischen Unternehmens stelltman fest, dass es relativ viele Werttreiber - wie z.B. Patente, Managementqualität, Marktpositionierung - gibt, die zwar finanzielle Auswirkungen haben, aber klassische Extra Financials (EFI) sind. Und drittens, in den USA gab es Untersuchungen über solche Schlüsselindikatoren wie z.B. Humankapital und den Zusammenhang mit der Aktienperformance, aber isoliert betrachtet. Meine Schwester Martina, aus der Forschungsecke kommend, hat dann gemeint, das müsste man in ein Modell integrieren. Viertens, natürlich wurden solche Extra Financials auch früher von den Analysten berücksichtigt, allerdings eher subjektiv und unsystematisch. Was also fehlte, war der systematische Vergleichsansatz.


Wie ging es dann weiter?
2004 haben wir die US-Studien zur Orientierung herangezogen und darauf basierend ein gesamtheitliches Modell abgeleitet, wo wir sechs Hauptindikatoren oder Value Treiber identifizierten und zwar Innovation Capital, Human Capital, Corporate Governance, Image & Brand, Corporate & Pension Risk und External Shareholder. Anfangs hatten wir insgesamt 437 Einzelindikatoren dazu, die durch statistische Tests schrittweise auf 120 reduziert wurden.


Wie kam die Performance ins Spiel?
Jeder einzelne Subindikator wurde zuerst mittels Regressionsanalyse auf seine Unternehmensperformancerelevanz untersucht. Das heisst, jeder von den 120 Indikatoren liefert einen Performancebeitrag. Das ist auch der Unterschied zu den klassischen Nachhaltigkeitsansätzen. Den ESG (Environmental, Social, Governance)- Kriterien, die eher normativen Charakter haben - wie beispielsweise Kinderarbeit Ja oder Nein - fehlt die Performanceattribution.


Funktioniert das Modell nur mit Extra Financials?
Nein, es ist immer eineMischung aus, wenn man so will, harten und weichen Faktoren.


Können Sie uns das an Beispielen erklären?
Nehmen wir zum Beispiel den Subindikator Patenteffizienz, der für den Key Performance Indicator (KPI) Innovation Capital herangezogen wird. Da schauen wir uns an, wie viele Patente ein Unternehmen während der letzten 10, 15 Jahre entwickelt und wie sich das EBIT dazu verändert hat. diese Relation vergleichen wir dann mit den Branchenkonkurrenten. Oder beim Pension Risk sehen wir uns unter anderem den Ausfinanzierungsgrad der Pensionsverpflichtungen an, also wie viel Prozent der Pensionsverpflichtungen durch die zukünftigen Cash flows gedeckt sind. Da steckt eine riesige Menge an Daten dahinter.


Wie muss man sich Ihre Vorgehensweise vorstellen?
Im Mittelpunkt steht natürlich eine Datenbank, die unsere acht Mitarbeiter im Laufe der Jahre bis 2008 aufgebaut haben und laufend aktualisieren bzw. das Universum erweitern. Begonnen haben wir mit rund 100 Titeln, der Euro Stoxx 50 war hier die Basis. Schrittweise wurde dann auf derzeit gute 500 europäische Unternehmen erweitert, die wir regelmässig screenen und daraus ein EFI-Rating aufbauen. Dabei fliessen eigene aktuelle Forschungsergebnisse aber auch solche anderer Forschungsquellen mit ein.

Woher beziehen Sie ihre Rohdaten?
Damit die Objektivität gewahrt bleibt, aus öffentlich verfügbaren Daten, also etwa Unternehmensveröffentlichungen oder öffentlich zugänglichen Datenbanken wie Ad-Hoc-Meldungen, Webseiten, Nachhaltigkeitsberichte, CSR-Reports aber auch Infos des Europäischen Patentamts oder aus Leadtabellen wie z.B. Best Employer.

Auf welche Unternehmen lassen sich Extra Financials vor allem anwenden?
Mit Sicherheit gibt es den sogenannten Size- Effekt, d.h. je kleiner das börsennotierte Unternehmen ist, desto grösser ist der Einfluss der Faktoren auf die Performance - weil die Blue Chips schon überanalysiert sind.

Wie wird also so ein EFI-Rating ermittelt?
Manuel Wittmann: Nehmen wir zumBeispiel beim Hauptindikator Innovation Capital einen der 120 Faktoren, nämlich die F&E-Intensität. Da ermitteln wir die Basisdaten wie Forschungs- und Entwicklungsausgaben eines Unternehmens, setzen sie in Relation zum Umsatz und haben damit eine Kennzahl. Dasmachen wir mit allen Unternehmen einer Branche, die wir betrachten, ermitteln einen Branchenmittelwert und vergleichen die Kennzahl der einzelnen Unternehmen mit diesem Mittelwert. Im nächsten Schritt geben wir den Unternehmen Punktwerte zwischen 0 (sehr schlecht) und 10 (sehr gut), je nachdem ob das Unternehmen stark unter oder über dem Schnitt liegt. Dann gewichten wir den Faktor F&E-Intensität entsprechend unseren eigenen Erkenntnissen und solchen aus der Fachliteratur. Diese Gewichtung passiert in vier Stufen von der Subindikator- über die Indikatorebene bis hin zum Gesamtrating. Am Schluss steht dann ein Punktwert, der zumVergleich mit ähnlich grossen Unternehmen in einer Branche herangezogen werden kann. Dazu gibt es dann auch ein Rating, ähnlich dem von Standard & Poors, das wir aber nur intern benutzen bzw. als unabhängiger Investment Adviser unseren Schlüsselkunden - wie übrigens auch Semper Constantia und ihrem Fonds Semper Constantia Extra Financials One - entgeltlich zur Verfügung stellen. Dieser Prozess läuft einmal jährlich in der Reporting-Season ab bzw. quartalsweise wird das Rating auf Veränderungen überprüft.

Was erhält der Fondsmanager im Fall des Semper Constantia Extra Financials One für eine Info schlussendlich von Ihnen?
Er bekommt eine Liste mit Unternehmen mit dem Gesamtrating und dem Rating der einzelnen Indikatoren. Mit einer Gewichtung von bis zu 75% integriert er unsere Liste dann in seinen Investmentprozess.

Wie gewichten Sie die sechs Haupttreiber im Modell und wie hat sich ihr Einfluss auf die Aktienkursperfomance in den letzten Jahren verändert?
Nun, wir sind gerade dabei, die derzeitige Gleichgewichtung der sechs - übrigens auch miteinander interagierenden - Faktoren anzupassen, weil wir herausgefunden haben, dass sich da in den letzten Jahren doch einiges getan hat. Vor allem was Corporate Governance angeht, dieser Faktor hat sich durch die Verpflichtung der kapitalmarktorientierten Unternehmen, Corporate Governance Berichte zu erstellen, sowohl in den Medien als auch bei den Anlegern bereits festgesetzt und ist weitgehend in den Kursen eingepreist. Das heisst, Top-Werte, was dieses Kriterium und seinen Einfluss auf die Kursperformance betrifft, lassen sich nicht wirklich ausmachen. Das Differenzierungspotenzial bei den anderen Faktoren ist grösser.

Das Interview führte Christa Grünberg.

mehr zur Studie unter http://bit.ly/YcYPyX
 

Mehr zum Thema








 



comment Diesen Artikel kommentieren
Titel
Text

 Zur Posting-Hauptseite mit Threads zu allen börsenotierten Unternehmen Österreichs
* Am Erscheinungstag des Artikels werden bei Artikelabruf die von der Wiener Börse übermittelten Kurse real-time angezeigt. Alle anderen Kursinformationsquellen auf www.boerse-express.com (Archiv-Artikel, Charts, Matrix, Kurslisten) weisen die übliche Verzögerung von rund 15 Minuten auf. Alle Kursangaben ohne Gewähr.
Clippings
 
Meistgelesen letzte 2h
 
... in den letzten 5 Minuten
 
Postings
 
ATX
(17:33)
2230.24
0.29%
Top 5 ATX
ZUMTOBEL GROUP AG 2.95%
BUWOG AG 1.95%
IMMOFINANZ AG 1.65%
LENZING AG 1.26%
VOESTALPINE AG 0.81%
Flop 5 ATX
AT&S AUSTRIA TECH.&SYSTEMTECH. -2.65%
UNIQA INSURANCE GROUP AG -2.46%
VERBUND AG KAT. A -1.79%
SCHOELLER-BLECKMANN AG -1.04%
VIENNA INSURANCE GROUP AG -0.72%
 
Matrix   
Matrix Österreich Matrix Deutschland Matrix USA
0.29%
(17:33)
0.50%
(00:00)
-0.10%
(22:20)
0.24%
(22:30)
NIKKEI
0.00%
()
0.21%
(03:11)
AGR AMAG AMS ANDR ATEC ATRS ATS
ATX AW2 BAH BDI BENE BEO BETB
BIND BWIN BWO BWT C2 CAI CAT
CIAG CNTY COV CWI DOC EBS ECO
EVN FAA FACC FKA FLU GROA HEAD
HIS HTI IIA KTCG KTM LNZ MAI
MIP MMK OMV PAL PARS POS POST
PYT QINO RAP RBI RBT RHI ROS
SAC SBO SEM SNT SNU SPI STR
SWUT TAN TEAK TKA UIV UP2 UQA
VER VIG VLA VOE WIE WOL WWE
WXF ZAG
0.50%
(00:00)
0.52%
(00:00)
0.42%
(00:00)
0.21%
(03:11)
-0.10%
(22:20)
0.24%
(22:30)
 
Devisenrechner
Währungen
CHF 0.29% 1.0870
GBP 0.05% 0.8371
JPY -1.69% 114.6700
NOK 0.28% 9.4370
SEK 0.06% 9.5124
USD 0.14% 1.0997